近日，電商SaaS ERP提供商聚水潭向港交所遞交招股書，擬香港主板掛牌上市。根據(jù)灼識咨詢的資料，聚水潭是中國大的電商SaaS ERP提供商，占據(jù)20.7%的市場份額。近年來，頭頂各個細分賽道冠軍，赴港上市的SaaS企業(yè)不在少數(shù)，但結局未必盡如人意。前有中國最大的云端HCM解決方案提供商北森控股流血上市，后有中國內地大的零售云解決方案服務商多點數(shù)智正二次遞表。那聚水潭會走他們的老路嗎？細究其財務及業(yè)務數(shù)據(jù)，一切并不樂觀。
3年累虧超過11億，上市后業(yè)績或下滑
招股書顯示，聚水潭2020年、2021年、2022年營收分別為2.94億元、4.33億元、5.23億元；年內虧損分別為3.64億元、2.54億元、5.07億元。
3年累計虧損超11億，業(yè)績增速從2021年的47.4%降至2022年的20.7%，其中，SaaS產品流水總額增速也從2021年23.86%下滑至2022年的3.3%，增速大幅下滑。在大額投入的情況下，增速還是快速下滑，上市后如果不持續(xù)大額投入換增長，負增長致業(yè)績下滑成必然；而持續(xù)大額投入，又要到什么時候才能實現(xiàn)盈利呢？關于盈利，招股書中提到，“公司預期未來隨著規(guī)模擴張仍將繼續(xù)產生虧損，短期內無法實現(xiàn)盈利”，聚水潭依舊給不出盈利時間表。
增速承壓之外，投入產出比失衡同樣值得關注。根據(jù)招股書披露，2022年比2021年總投入增加了1.86億元，而SaaS產品銷售流水總額僅增加了2427.9萬，ROI僅13%，燒錢換量意圖明確。
燒錢換量，客戶數(shù)大增38.1%，但銷售額微漲3.3%
對比客戶增長情況，銷售額的增長困境更加凸顯。2022年比2021年客戶數(shù)增長了1.26萬名，同比增長38.1%，但同期SaaS產品流水總額僅增加了2427.9萬，增長3.3%。
銷售額增長緩慢，或與聚水潭銷售模式有關。過去，聚水潭銷售以按單計費為主，幾年前電商形勢大好，大客戶充值金額多，年消耗也大。近兩年受疫情等多種因素影響，部分大商家單量銳減，年消耗自然大大降低，更有甚者停用ERP軟件，選用性價比更優(yōu)惠的打單軟件。且電商ERP行業(yè)競爭日益激烈，按單計費金額大幅下調，行業(yè)普遍每單從0.1元降低至0.02元，此外ERP服務商紛紛推出了價格更為低廉的包年合作模式，成了大客戶的首選。為了應對市場競爭，聚水潭不得不降價優(yōu)惠，原有大客戶消耗變慢、續(xù)費低，或許是聚水潭只漲客戶數(shù)不漲銷售額的根本所在。
此外招股書顯示聚水潭目前賬面預充值負債額12.86億元，也側面驗證了聚水潭的客戶中有大量客戶預付金額高，短期內難以消耗。目前，聚水潭貼吧中就有大量客戶發(fā)帖轉讓剩余訂單量，多是幾百萬單起，而這些正在尋找買家的客戶，或許仍躺在聚水潭的客戶列表中，成為4.57萬名客戶中“閃亮的一員”。如若大量客戶提出退款，又會對聚水潭的現(xiàn)金流產生怎樣的影響呢？從招股書中我們不得而知。
公司人效低于同行
根據(jù)招股書披露，公司員工2947人，對比2022年營收5.23億，人效只有18萬，SaaS公司人工成本普遍較高，但對比中美上市SaaS企業(yè)，主要集中在人效30多萬這個數(shù)字區(qū)間，以美國SaaS巨頭Salesforce為例，人效維持在35萬美元以上，而國內上市SaaS公司，用友在40萬元，金蝶在36萬元，同行業(yè)的微盟、有贊也高于30萬元。
招股書中提到，國內外SaaS盈利前一般要虧損15年，聚水潭成立于2014年，過去的9年依靠至少15億元左右融資款和12.86億元客戶預收款，持續(xù)燒錢換量，卻還是逐年加大虧損，6年后他能交出盈利成績單嗎？
港股市場低迷，60億估值過高發(fā)行有難度
2023年上半年的港股表現(xiàn)不佳，恒指今年上半年整體下跌3.2%，在全球表現(xiàn)中墊底。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，于今年上半年在港股上市的新股中，有15只股上市首日即破發(fā)，破發(fā)率達48.4%；同時，截至6月29日收盤，亦有15只新股股價低于發(fā)行價，其中SaaS概念股北森控股最為慘烈，不僅上演了史上“最迷你IPO”，且上半年北森股價已跌超70%。不僅北森，同賽道的電商SaaS中國有贊，近兩年股價持續(xù)下跌，截至6月30日收盤，市值僅26億港元。
港股市場的低迷或許將成為壓垮駱駝的最后一根稻草。2020年6月最后一輪融資結束，聚水潭的估值已達60億，12倍的市銷率。過去，資本市場走勢良好，對SaaS增收不增利接受度較高，也愿意給出較高倍數(shù)的市銷率。如今資本市場趨于謹慎，多家SaaS公司流血上市，反觀聚水潭虧損嚴重、盈利無期、業(yè)績承壓，現(xiàn)金流緊張，首次沖刺港股會收獲怎樣的成績單？值得期待。
